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2 . 一文读懂养猪 近期市场“最靓的仔”可能莫过于猪肉了，6月中旬以来，猪价几乎每日一涨，7月7日外三元生猪价格 达到23.35元/公斤，与3月最低点相比几乎翻了一番。 资本市场也随着猪价的大涨掀起了新一轮的风浪，7月4日，生猪期货主力合约触及涨停，涨幅达8%， 包含牧原股份在内的14只“猪肉概念股”纷纷涨停。 面对生猪价格的快速上涨以及猪肉股的批量涨停，发改委7月4日、5日连续两日，发布三次消息，聚焦 生猪市场保供稳价工作。发改委价格司正研究启动投放中央猪肉储备，防范生猪价格过快上涨。 市场对后期猪价走势的看法分歧也比较大，多家券商认为周期反转已经到来。也有券商认为当前的猪价 上涨大概率是季节性反弹而非周期反转，后期产能去化或可持续。 那么，备受养殖户诟病的猪周期究竟是个啥？又为什么会出现？既然生猪价格一直是宏观调控政策的重 要扰动因素，那么我国的生猪养殖行业将来该如何发展？ #01# 什么是生猪养殖 在了解猪周期之前，先来认识一下生猪养殖行业。 国内生猪养殖行业从系统来说，分为四个代次：曾祖代、祖代、父母代和商品代。
3 .第一代曾祖代，就是高度纯种繁育的原种猪，除了提供祖代猪外，还要为核心群留种，主要是为了优化 种群遗产基因，所以也会定期从国外进口进行补充，以避免多代遗传后基因出现退化。 第二代是祖代，是曾祖代同种源扩繁而来的纯种猪，会与其他品种的祖代进行配种生产父母代。 第三代是父母代，是生产商品代生猪的主体，由纯种祖代配种繁育而来。 第四代是商品代，主要用于育肥后进行销售，也就是我们在市场上能买到的猪肉来源。 除了曾祖代的自繁外，我国核心种猪群扩栏还需要依靠进口原种猪。从最初引种曾祖代到商品代出栏， 最短也需要37个月的时间。 另外，在繁育的过程中，公猪和母猪的合适配比在1:5至1:20，因此生猪产能的关键还是在于母猪的存 栏数量，处于黄金生育阶段（3-6胎）的母猪数量越多，生猪的产能越高。 #02# 绕不开的猪周期
4 .基本了解了生猪养殖行业之后，再来看看什么是猪周期。 所谓猪周期，本质上就是猪肉的供需不平衡导致的猪肉价格变化，毕竟就像前文提到生猪养殖从引种到 出栏至少需要37个月的时间，出现供不应求的情况是难以避免的。 同时考虑到市场更加关注猪价，而不是产能，因此以生猪价格作为判断周期的依据，再将猪价剔除通胀 后进行季调，以每轮周期猪价顶点作为周期的始末，可以发现我国总共经历了3轮广泛意义上的猪周 期。 至于猪周期为什么备受养殖户诟病，主要的原因在于“牛短熊长”。 就算行情一起来，养殖户立即加大补栏力度，但等到了生猪出栏时，猪价可能又已经掉头向下了；而反 过来，当猪价陷入谷底的时候，行业又可能持续低迷，几年内都维持亏损状态。 从2007年以来的3轮猪周期来看，也的确如此。一轮泛周期上涨的平均时间也就16个月左右，而下跌平 均持续时间则达到了33.3个月。 至于猪价上行周期为什么这么短，东北证券认为基本猪周期是在上边界为合理利润水平线、下边界为边 际成本线的楔形区间内波动。
5 .在这个楔形区间内，生猪养殖行业可以通过调整生猪出栏体重、母猪产仔频次来实现猪肉供需的相对均 衡。 只有当出现比如生猪疫情、政策影响、大面积破产等外部因素时，能繁母猪存栏才会降到均衡范围以 下，从而推动着猪价突破这个楔形区间上行。 与此同时，生猪养殖行业会提高留种率以尽快补栏能繁母猪，但从补栏后备母猪到生猪出栏要耗时大约 13个月，而这个时候猪价大概率也已经见顶了。 #03# 大势所趋的养猪规模化 既然猪周期会带来各种各样的问题，那我国的生猪养殖行业要如何发展呢？猪周期又是否能够完全规避 呢？ 天风证券认为在最近几轮周期中，生猪养殖行业规模化、集约化的趋势越来越明显。 首先，规模化养殖主体的抗风险能力更强，在面对疫情等情况时损失通常是“非致命”的； 其次，规模化的养殖主体的成本更具有优势，能帮助其顺利度过每一轮周期底部面临的挑战； 最后，政策的有序引导客观上也加速了集中度的提升。
6 .但是天风证券同样指出，生猪养殖规模化并不意味着猪周期会消失。 对比中美养猪业发展进程可以发现，我国规模化阶段仍处在加速成长阶段，产业链价值分配仍以养殖端 为核心、下游屠宰深加工还未出现显著提升附加价值增长。 伴随着未来规模化程度逐步提升，下游屠宰深加工发展，我国周期或许会跟随美国周期发展脚步，周 期 长度或有所拉长，但周期弹性也会边际提升。 参考报告 【东北证券】生猪养殖行业研究框架研究：一文读懂养猪：周期再认知，估值重定义 【天风证券】生猪深度：规模化“跃进”中的周期矛盾与成长机遇
7 .关于发现报告 发现报告，100万+用户查找报告的首选！ 依托于海量的行业、上市公司、宏观策略等研究报告，采用智能搜索引擎、文档结构化 解析、AI语义识别等技术，是整合海量、优质报告和数据的检索服务平台。 我们收录了320+万份的研究报告和2300+万份的数据报表，每天高效地支撑着大批市 场研究、咨询顾问、金融投研、商业分析等人员的专业性工作；同时，来自各行各业的 产品、营销人员、甚至学生朋友也在这里找到了大量有价值的内容。 联系我们 电话：0512-88971002 商务合作（微信）：hufangde04 地址：中国（江苏）自由贸易试验区苏州片区苏州工业园区旺墩路269号圆融中心33楼
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