【发现报告】“眼茅”盘中大跌！爱尔眼科的“爱”终会消失？

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2 . “眼茅”盘中大跌！爱尔眼科的“爱”终会消失？ 5 月 9 日 ， 早 盘 还 很 正 常 的 爱 尔 眼 科 ， 下 午 盘 中 突 然 跳 水 ， 盘 中 最 低 下 跌 11.64% 至 31.97 元 。 截 至 收 盘，爱尔眼科的股价下跌10.70%至32.31元，总市值为1752亿元。 市值单日蒸发209亿元，若以最新披露的股东总人数32.30万户估算，股民户均浮亏6.49万元。 真的是传言的“二季度业绩不及预期”？还是其他什么原因？后期还会涨吗？报告酱梳理了几篇相关报 告，将从以上三个角度分析。 #01# 二季度刚开始，业绩真的不好吗？ 根据市场传闻，是爱尔眼科二季度业绩不及预期，导致股价大跌。 然而，爱尔眼科当即回应称，这才进入5月，二季度还有一大半时间，这个说法莫名其妙。 如 今 刚 刚 进 入 5 月 份 ， 要 预 知 二 季 度 的 业 绩 确 实 匪 人 所 思 ， 但 我 们 可 以 看 看 他 2021 年 的 财 务 数 据 ， 及 2022Q1季报。 整体看眼科下游医疗服务企业，从近三年的毛利率与期间费用率看，爱尔眼科是盈利能力最强的眼科医 院上市公司。 

3 .2021年，爱尔眼科营收合计150.01亿元，同比+25.93%，整体归母净利润23.23亿元，高出第二名欧 普康视17.68亿元。 从眼科产业链来看，眼科医疗服务可以分为屈光、白内障、眼前段、眼后段、视光五大部分，其中重点 是屈光、白内障和视光业务。从业务营收占比来看，多数眼科医院各类型业务占比较为稳定，屈光仍然 是业务细分的主流，爱尔眼科、光正眼科、普瑞（占比59.43%、54.72%、64.57%）。 东北证券最近报告《医药生物眼科、口腔医疗专题：2021年消费医疗行业复盘》认为，未来眼科 龙 头 公司地位难以动摇，行业梯队已经成形，区域性眼科医疗服务公司仍有发展空间。 再看最新的2022一季报，据4月26日财报，公司实现营业总收入41.69亿元，同比增长18.72%；归母 净利润6.11亿元，同比增长26.51%；扣非净利润6.23亿元，同比增长22.49%。 综上，公司2021年全年及2022年一季度的业绩表现并不差，甚至还超出了多家券商机构的预期。海通 证券认为，在3月份以来各地不断出现疫情的情况下，公司取得稳健增长，充分说明经营的韧性。 #02# 为何下跌，还“跌跌”不休？ 据说，大跌当日，市场传出某位知名医药基金经理在卖该股，不过该消息未得到确认，毕竟基金持仓的 数据具有滞后性。 医药基金经理中，最出名的就是中欧葛兰了，但从基金Q1公布持仓数据来看，中欧基金对这只爱股再度 加大了仓位。 经查询，一季度，葛兰旗下的中欧医疗健康混合型证券投资基金加仓了827.27万股，这也是其连续第四 个季度大举加仓，截至一季度末的总持股数达到了1.49亿股，占总股本的比例为2.76%，位居第五大股 东。 

4 .而与葛兰继续买入不同，北向资金则在一季度一举减持了1.43亿股爱尔眼科，截至一季度末的持仓数降 至2.06亿股，占总股本的比例为3.81%，仍位居第三大股东。 中欧基金和北向资金的一增一减，也让不少想“抄作业”的投资者不知所措。毕竟一边是被称为聪明钱 的外资，另一边则是被称为医药女神、千亿一姐的葛兰。 

5 .大概是无风不起浪，从去年最高点股价72.27元，跌至近期的25.02元，让局内者恐慌，围观者胆怯， 索性先逃为敬。 本就脆弱的行情，加上被传言带崩的恐慌情绪，引起了这次盘中大跌。 #03# 股价还会涨吗？ 股价增长的核心是业绩增加，通过分析爱尔眼科的几大业务业绩，或许能够窥探一二。 从 2021 年 全 年 数 据 来 看 ， 公 司 屈 光 收 入 55.2 亿 元 (+27%) 、 视 光 收 入 33.8 亿 元 (+38%) 、 白 内 障 收 入 21.9亿元(+12%)、眼前段手术收入14.6亿元(+21%)、眼后段手术收入9.9亿元(+22%)、其他项目收 入14.3亿元(+28%)。 屈 光 / 视 光 / 白 内 障 / 眼 前 段 / 眼 后 段 / 其 他 项 目 的 毛 利 率 分 别 为 58.9% 、 58.0% 、 37.7% 、 47.9% 、 34.5%、47.9%，高毛利的屈光业务占比36.80%(+0.29pct)、视光业务占比22.52%(+1.92pct)。 在去年兴业证券《爱尔眼科（300015）：下一个十年，开启全新增长曲线》中提到： 白内障、屈光等传统业务，爱尔在学术水平和案例数积累上国内领先。其中，眼视光服务是新的增长 曲线，近视防控、干眼症诊治等处女地待发掘，爱尔已率先布局； 利润上看，公司产业链地位高，具备向上议价、向下提价的能力； 学术品牌加强获医、获客能力，这也得益于爱尔优秀的商业模式——塑造品牌、分级连锁和并购基金 模式，让公司能够维持快速扩张。 可以看出，公司主营业务一直良好发展，并未受到其他大波折。 市场还有一个担心，爱尔眼科业务一季度受疫情影响严重。（上图中的华东、华南区域营收占比超 1/4，这两个部分出现疫情，导致当地医院停诊或限流。） 

6 .中信建投认为，大可不必： 一方面，眼科需求如近视控制、各类眼病的手术治疗、屈光手术等需求相对刚性，随着疫情得到控 制，需求将后移而非消失； 另一方面，公司医疗机构广泛分布于全国和全球，部分地区的疫情爆发对公司整体业绩影响有限。 通过一季度报告，利润数据还比中信建投预计的略超预期。 而截至昨日收盘，爱尔眼科近期从最低点25.02元/股，到33.05元/股，这一波也反弹了超32%。 机构在其2021年报及2022Q1公布后，点评也都是维持、增持等。 是否是底，还得看大盘整体行情，但未来的爱尔眼科，股价仍值得期待。 参考兴业的风险提示：医疗纠纷风险，扩张整合不及预期，市场竞争加剧，商誉减值风险。（本文仅代 表笔者观点，不作为投资参考建议。股市有风险，投资需谨慎。） 参考报告 【国海证券】2021年年报和2022年一季报点评 【东北证券】医药生物眼科、口腔医疗专题：2021年消费医疗行业复盘 【财报】爱尔眼科：2021年年度报告 更多行业趋势 就上发现报告 www.fxbaogao.com 

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